中钨高新：湖南有色退市进一步点燃资产重组预期

事件:中钨高新发布2014业绩预告片，全年预计同比上升81%-87%，盈利在2000万元–3000万元，折算EPS大约0.03—0.05元。1、变动原因：产品市场需求下滑。市场竞争愈演愈烈，多数产品销售价格同比跌幅较小，产品销售毛利率同比显著上升。价格方面，原材料价格持续上升，导致公司原材料订购价格持续低于实际用于时的原材料市场价格;市场需求力弱，使得硬质合金产品市场价格持续下降。

2.公司的投资亮点在资源重组预期。2012年中钨高新重组重复使用五矿集团辖下部分硬质合金资产，当时集团就允诺在未来三年内通过收购重组等方式使中钨高新沦为集矿在内的全产业链钨平台。时隔3年，2015年底沦为“递答卷”时间点。

市场对于五矿集团可观的资源储量仍然博得希望。就五矿集团2014年近期发债说明书表明，2012年集团合计钨精矿生产能力31630吨，钨矿储量为198万吨。3.湖南有色注销将预期更进一步熄灭。

湖南有色(2626.HK)在2014年底公告将注销，首先，由湖南有色金晟向湖南有色其他H股股东收到所附先决条件的强迫有条件并购契约(以下全称“H股并购契约”)，以每股4.20港币的契约价格并购湖南有色H股股份。在矿产量方面，湖南有色主要的产钨矿为柿竹园和新田岭，2014上半年钨精矿产量总量为5241吨。储量方面，由于公司股东早已替换，按照近期集团公司的资源口径统计资料，湖南有色股份的有限公司股东湖南有色集团享有非常丰富的有色金属矿产资源，其中还包括“世界有色金属博物馆”之称之为的柿竹园多金属矿、“世界锑都”锡矿山及世界第四大白钨矿瑶岗仙。

公司钨矿主要产于于柿竹园、黄沙坪、新田岭和远景矿区，自给率多达90%。4.盈利预测及评级。公司的主业受限于钨价不振，再加每年非经常性损益的政府补贴，预计基本正处于盈亏均衡。

当前钨价正处于低谷，假设每年以15%的同比速度下跌，预计2014-16年EPS分别为0.03(有政府补贴)、0.01和0.06元。公司从2012年开始市场仍然就将其当作五矿集团的钨平台。此次湖南有色最后注销，迈开大脚步又更进一步熄灭预期热情。

假设当前中钨高新市值早已几乎体现了湖南有色资产注入的预期，那股价的投资点就在于港股与A股对于钨资源给与有所不同估值的差异。这里特别是在留意的是，对于类似于钨这样有配额性质的品种而言，储量不是最关键的，每年的配额量(即钨精矿产量)是评价矿产价值的核心。从厦钨(还包括地产与稀土业务，根据三者盈利能力假设钨业务市值大约150亿元)和章钨近期的市值看，3000-6000吨每年钨精矿产量对应的市值在100-150亿元。

而湖南有色10000吨的产量来看，理论应当基于的量最少为150亿元。而这样的估值之所以合理在于前提是当前钨价正处于历史底部，之后上行风险并不大。由于当前五矿集团最后以何形式流经上市公司尚能不确切，因此嗣后不评级。

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